OFweek智能電網(wǎng)訊：電力供需總體寬松。2014 年下半年以來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行和夏季低溫因素的疊加影響，國(guó)內(nèi)用電需求低迷，從目前經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)看，宏觀經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)探底，用電需求難言樂(lè)觀；電力裝機(jī)增速趨緩，裝機(jī)清潔化大勢(shì)所趨，電源投資向清潔能源傾斜，核電、風(fēng)電、光伏等清潔能源投資增速有望進(jìn)一步提升；預(yù)計(jì)2015 年國(guó)內(nèi)電力供需整體呈現(xiàn)寬松格局。

新一輪電改時(shí)機(jī)成熟，管住中間、放開(kāi)兩頭，利好優(yōu)質(zhì)火電、中小水電、小電網(wǎng)和新能源。電改外部環(huán)境進(jìn)入理想狀態(tài)，進(jìn)一步推動(dòng)電改的時(shí)機(jī)已成熟。本輪電改的基本思路將是管住中間、放開(kāi)兩頭，核定輸配電價(jià)，改變電網(wǎng)盈利模式，在此基礎(chǔ)上培育市場(chǎng)化的售電主體，逐步實(shí)現(xiàn)發(fā)售電價(jià)格由市場(chǎng)形成，在市場(chǎng)化交易機(jī)制下推動(dòng)電力直接交易，并同步縮減發(fā)電計(jì)劃。優(yōu)質(zhì)火電將受益大用戶直購(gòu)比例的提升；中小水電將憑借成本優(yōu)勢(shì)在未來(lái)的電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中充分受益；售電側(cè)的放開(kāi)將大幅降低區(qū)域小電網(wǎng)企業(yè)外購(gòu)電成本，提升其整體盈利性，同時(shí)資產(chǎn)盈利的提升將很大程度上激發(fā)該類(lèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的積極性；新能源則受益于電改推動(dòng)的電網(wǎng)對(duì)各種電源形式無(wú)歧視接入。

行業(yè)基本面健康，行業(yè)盈利再創(chuàng)歷史新高。2014 年以來(lái)，煤炭行業(yè)供過(guò)于求的狀況進(jìn)一步加劇，火電行業(yè)受益于電煤成本的大幅降低，行業(yè)整體利潤(rùn)水平不斷創(chuàng)出歷史新高，未來(lái)煤價(jià)不具備大幅上漲的條件，13-14 年兩次燃煤火電電價(jià)調(diào)整已到位，未來(lái)電價(jià)再調(diào)整概率較小，火電有望繼續(xù)維持較高利潤(rùn)率。來(lái)水偏豐疊加大中型水電持續(xù)投產(chǎn)，水電行業(yè)利潤(rùn)亦大幅增長(zhǎng)，創(chuàng)歷史新高，隨著一系列調(diào)節(jié)性較好的大水電投產(chǎn)，水電在枯水期蓄水能力得到加強(qiáng)，未來(lái)水電行業(yè)盈利有望得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

行業(yè)投資策略。2015 年電力行業(yè)經(jīng)營(yíng)層面不存在潛在重大利空，電力體制改革的推進(jìn)將釋放大量制度紅利，我們看好電力板塊15 年表現(xiàn)，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。在市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)寬松的大環(huán)境下，建議把握把電力藍(lán)籌估值繼續(xù)修復(fù)的機(jī)會(huì)，如華電國(guó)際、國(guó)電電力、華能?chē)?guó)際、國(guó)投電力等，在電力體制改革大背景下，尋找電改受益品種，首推郴電國(guó)際、文山電力等區(qū)域小水電+電網(wǎng)類(lèi)企業(yè)，在能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的大趨勢(shì)下，新能源發(fā)電有望成為傳統(tǒng)電力企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和規(guī)模擴(kuò)張的重要抓手，我們首推粵水電，建議關(guān)注甘肅電投、上海電力。

風(fēng)險(xiǎn)提示。電改低于預(yù)期；煤價(jià)大幅上漲；用電需求放緩等

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